Dopo mesi di sforzi concertati da parte delle banche centrali per domare l’inflazione, l’obiettivo della disinflazione sembra essere stato raggiunto nella maggior parte delle economie avanzate. Tuttavia, l’euforia è mitigata da un dato preoccupante: il rallentamento della dinamica dei prezzi si sta accompagnando a un livellamento degli indicatori di crescita economica, segnalando che il costo della stabilità dei prezzi è una crescita più blanda.
Il Livellamento della Disinflazione
La disinflazione—il rallentamento del tasso di crescita dei prezzi—è stata in gran parte trainata da due fattori principali:
- Effetti Base: I prezzi elevati registrati lo scorso anno (soprattutto nel settore energetico e alimentare, dovuti alla guerra in Ucraina) hanno reso più facile mostrare tassi di inflazione più bassi quest’anno.
- Costi di Produzione: La normalizzazione delle catene di approvvigionamento globali e il calo dei prezzi delle materie prime hanno ridotto i costi per le imprese.
Tuttavia, il processo di disinflazione sta ora incontrando resistenze, soprattutto nella cosiddetta “ultima tappa” (the “last mile”):
- Inflazione dei Servizi: L’inflazione legata ai servizi (alloggi, trasporti, ristorazione) rimane persistente, spesso sostenuta da mercati del lavoro ancora tesi e da salari in crescita.
- Aspettative: Le aspettative di inflazione a lungo termine dei consumatori e delle imprese si sono stabilizzate, ma ad un livello che le banche centrali vorrebbero vedere ancora più basso.
Indicatori di Crescita in Ammorbidimento
Il successo nella lotta all’inflazione è stato pagato con una chiara debolezza degli indicatori economici di breve e medio termine:
- PMI in Stallo: Gli indici dei Responsabili degli Acquisti (Purchasing Managers’ Index, o PMI) per il manifatturiero e, in misura crescente, per i servizi, indicano una contrazione o una crescita appena sufficiente. Un PMI sotto i 50 è segnale di attività in declino.
- Investimenti Stagnanti (CapEx): Come evidenziato dall’articolo sulle condizioni creditizie, le aziende sono caute. L’aumento del costo del debito e la bassa fiducia (per paura di un calo della domanda) frenano gli investimenti in capitale fisico (CapEx), essenziali per la produttività futura.
- Consumi Fragili: I consumatori, pur sostenuti dall’”effetto ricchezza” in alcune aree, vedono i loro redditi reali ancora sotto pressione a causa dell’inflazione cumulativa. La spesa per beni discrezionali è la prima a rallentare.
La Sfida delle Banche Centrali: L’Equilibrio Difficile
Le banche centrali si trovano ora in un punto critico. Il rischio maggiore non è più solo l’inflazione, ma l’eccessiva contrazione dell’attività economica.
- Non Agire: Mantenere i tassi troppo a lungo potrebbe spingere l’economia in una recessione non necessaria, dato che la disinflazione è ben avviata.
- Agire Troppo Presto: Un taglio prematuro dei tassi potrebbe far riaccendere l’inflazione dei servizi e destabilizzare le aspettative, annullando il lavoro svolto.
L’attenzione si sposta quindi dalla semplice “lotta all’inflazione” a una calibrazione estremamente fine: trovare il momento giusto per allentare la pressione monetaria per sostenere i mercati del lavoro senza riaccendere i prezzi.
Conclusione
L’economia globale si sta muovendo in un terreno di compromesso: la disinflazione non è ancora completa, ma i costi in termini di crescita sono evidenti. Questo rallentamento degli indicatori di crescita, unito alle rigide condizioni creditizie, suggerisce che il 2025 sarà probabilmente caratterizzato da una crescita soft (morbida), in attesa che l’allentamento delle politiche monetarie restituisca slancio all’investimento e alla fiducia.